上半年公募对家电板块的配置具有明显的结构性特征：白色家电增配力度较大，小家电略有增配，黑色家电、厨卫电器及照明设备变化不大，家电零部件略有减配。
易强/文
9月18日，海关总署官网更新了《统计月报》。数据显示，2024年1月至8月，中国出口商品总值16.46万亿元人民币，同比增长6.9%，其中，家用电器出口4736亿元，同比增长17.2%。
二级市场上，由于同时覆盖“出海”及“红利”主题，家电板块的表现也十分突出。截至9月20日，申万家电指数2024年以来涨幅9.37%，在31个同级指数中仅次于银行。
不过，尽管表现出色，申万家电指数的估值水平却变化不大。根据东方财富Choice数据，年初其PE(TTM)为12.33倍，9月24日为13.15倍，仅提升0.82个百分点。在某种程度上，说明其市场表现是基于业绩驱动。
数据显示，2024年上半年，A股家电行业营业收入合计7987亿元，归母净利润合计623亿元，同比分别增长5.93%和7.81%。
从公募资产配置来看，家电板块仓位已经连续提升3个半年度，截至2024年上半年末，已经占到公募所持A股资产的3.25%，超配1.07个百分点。不过，距离历史高位尚有距离。2019年底，家电板块占到公募所持A股资产的4.30%，超配1.55个百分点。
二级子行业方面，白色家电及小家电获增配，黑色家电、厨卫电器及照明设备仓位基本不变，家电零部件略有减持。
从公募中报及券商研报来看，由于以旧换新政策的落地，以及新兴市场的开拓，家电行业的景气度有望继续。不过，原材料价格上行、行业竞争加剧以及海外政治经济环境的变化等风险也不容忽视。
出口向好
家用电器下属主要品类中，以冰箱的出口增速最高，同比增长25.10%，其次是电扇、空调、电视机、吸尘器、洗衣机和微波炉，同比分别增长22.50%、19.60%、15.90%、15.20%、13.00%及6.30%。
反应在A股标的上，发布了上半年海外（含港澳台）业务数据的家电行业上市公司有84家，已经占到该行业上市公司总数（102家）的82.35%。其中，上半年海外营业收入同比实现正增长的有71家，占比84.52%，有45家增幅超过10%。
其中，市值排在前三的龙头企业即美的集团、海尔智家及格力电器上半年海外业务分别为911亿元、708亿元和148亿元，同比分别增长13.09%、3.70%和15.64%。
有投资者担心未来家电出口会因基数较高而降速，对此，国投证券9月17日发表的一份研报认为，欧美市场代工业务由于存在基数原因，增速可能下行，但是，新兴市场增量有望支撑家电出口景气向好。
欧睿数据显示，中东、非洲、东南亚及拉美等地区空调、冰箱、洗衣机的普及率还存在较大提升空间，比如，2023年埃及和巴西的空调普及率分别才16.90%和27.90%，菲律宾和秘鲁的冰箱普及率分别为53.50%和56.00%，印尼和秘鲁的洗衣机普及率分别为38.70%和38.30%。这些空间即是国内家电企业的机会。
从定期报告中的表述来看，家电企业的海外战略也各有不同。
比如，美的集团中报提到“强化海外本地化运营”，不止生产基地及服务团队，研发团队也在本地化，目前公司备件供应链已经覆盖中东，同时正在东盟试点产前物流运作。
海尔智家中报则提到“全球研发资源协同”，加速拓展新兴市场渠道建设，强化本土社交平台形象建设，加速“一带一路”国家供应链布局。尽管上半年海外营收同比仅增长3.70%，但是，南亚市场、东南亚市场、中东非市场营收同比分别增长9.90%、12.40%和26.80%。
根据欧睿数据，近年格力、海尔在中东非洲空调市场份额提升显著；海尔、美的在东南亚冰箱、洗衣机市场的份额也呈提升趋势。
以旧换新被期待
至于国内市场，券商普遍认为以旧换新政策的效果值得期待。继国家发改委与财政部7月24日联合发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》之后，8月24日，商务部、国家发改委、财政部及市场监管总局又联合发布了《关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》。后一份文件要求各省级相关主管部门于2025年2月10日前将家电以旧换新补贴资金发放情况报送商务部、国家发展改革委、财政部。
根据上述文件，个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调等8类家电产品，将享受产品销售价格15%的补贴，购买1级及以上能效或水效标准的，将额外再享受产品销售价格5%的补贴。
海通证券复盘过去三轮家电补贴政策（实施时间为2007年12月至2013年6月）时发现，政策实施期间申万家电指数涨幅22.50%，在同级指数中排在第二位。
“此轮以旧换新政策的影响堪比家电下乡，自8月份起，地方以旧换新政策细则不断落实，预计政策效应或将于9月份开始显现，多地以旧换新政策已从中央规定的8类大家电扩展至扫地机、洗地机等可选智能家电，为市场渗透提供了弹性空间，政策的共振效果值得期待。”海通证券研报写道。
结构性增配
从公募资产配置来看，家电板块仓位已经连续提升3个半年度，截至上半年末，持仓市值合计1628亿元，占到公募所持A股资产（5.01万亿元）的3.25%，较年初提高0.89个百分点。相较于家电行业在A股流通市值中的权重（2.18%），公募对家电板块超配1.07个百分点，与年初相比，超配幅度提升了0.71个百分点。
尽管如此，公募对家电板块的配置仍有较大空间。历史数据显示，2019年底，家电板块曾经占到公募所持A股资产的4.30%，其时超幅度达到1.55个百分点。
不过，市场风险亦在其中。进入2020年之后，公募连续3年减配家电板块。2020年底，在公募所持A股资产中，家电板块占比3.76%，较年初下降0.54个百分点。2021年更是大幅减仓，年底占比已经降至1.87%。其后，在2022年上半年末及年底，家电板块在公募所持A股资产中的占比依次降至1.81%和1.61%。
同期，北向资金也在减配家电板块。2019年底，北向资金所持该板块市值为1613亿元，占到北向资金所持A股市值的11.30%，是其第二大重仓行业（仅次于食品饮料），2020年底该项占比降至9.00%，2021年及2022年底依次降至6.32%和6.17%，沦为其第五大重仓行业。
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