中原证券股份有限公司欧洋君近期对欧普照明进行研究并发布了研究报告《公司点评报告：照明龙头业绩回稳，渠道能力持续强化》，本报告对欧普照明给出增持评级，当前股价为 19.84 元。
欧普照明 ( 603515 )
核心观点：
受照明市场整体需求偏弱影响，公司 2022 年业绩阶段承压，全年共实现营业收入 / 归母净利润分别为 72.7 亿元 /7.84 亿元，同比 -17.82%/-13.59%；其中，2022Q4 营收降幅环比进一步走阔，同比 -23.21%。在需求企稳叠加上年低基数作用下，2023Q1 公司经营面明显改善，营收与归母净利润增速同比增长 3.27% 和 47.79%，盈利能力持续修复，毛利率同比 +5.42pct。作为照明行业龙头，随着公司深化多渠道布局的推进，以及数字化变革持续赋能运营效率提升，在未来照明市场需求向好驱动下，公司在新兴照明领域份额以及业绩有望稳步增长。给予公司 " 增持 " 投资评级。
投资要点：
商照与线下渠道收入预估下滑，致 2022 年内销规模明显走弱，而同期海外业务延续稳增。分市场来看，公司 2022 年内销市场营收为 65.03 亿元，同比减少 19.36%，或分析为公司线下及商用照明业务受短期客观因素影响阶段性承压。相较内销偏弱表现，公司通过重点发力东南亚、中东等区域工程渠道建设，以及不断扩大零售流通网络覆盖推进渠道下沉等，使得同期海外业务保持稳增态势，收入规模同比增长 3.27% 达 6.92 亿元。
深化多渠道建设提升品牌竞争力，数字化转型助力运营提质增效。公司聚焦核心照明主业，充分发挥设计与营销优势，拓展新品打造爆款的同时，不断强化各渠道能力，推动业务稳步增长。其中，1）线下 C 端渠道，积极布局全屋智能照明领域，实体体验馆拓增超 150 家，数字化设计销售平台 " 欧普设计家 " 获客人数超 9 万名，推动品牌影响力持续提升；2）B 端渠道，陆续收获华润置地、物美集团等项目，同时其覆盖国内上百个城市的智慧路灯等产品，节电率超过 55%，充分响应了国家 " 碳达峰、碳中和 " 政策目标；3）线上渠道，加快智能化产品布局，促进产品结构升级，2022 年内公司线上智能化产品出货占比超过 35%，有效带动盈利水平提升。另一方面，公司坚持数字化转型发展，着重发力营销、供应链、综合运营等方面，其中在转型赋能作用下，2022 年公司经营分析线上转化率达 75%，业务自主分析能力逐步建立完善，为后续经营决策提供了有效支撑。
盈利水平持续提升，费用管控良好。公司 2022 年综合毛利率与净利率同比分别提升 2.72pct 和 0.52pct 至 35.72% 和 10.81%。受益于平台规模化效应显现，产品结构升级，以及数字化转型优化运营效率等方面，2023Q1 公司盈利水平相较上年同期进一步提升，毛利率 / 净利率同比 +5.42pct/+2.11pct 至 36.83%/6.48%。此外，公司同期费用管控良好，其中销售费用率同比下降 1.64pct，毛销差同比增长 7.06pct；同时资金周转率加快，存货周转天数较上年同期明显减少，带动财务费用率同比下降 0.63pct。
投资评级与盈利预测：
作为照明行业龙头，公司核心业务竞争力优势突出，智能与绿色照明等产品发展迅速，同时积极推进市场多元化布局并强化渠道能力，带动业务收入与利润稳步增长。随着未来照明市场需求修复释放，公司业绩有望实现显著提升。预计公司 2023-2025 年可实现归母净利润分别为 9.14 亿元、10.29 亿元、11.54 亿元，同比增速分别为 16.51%、12.66%、12.11%，对应 EPS 分别为 1.21、1.36、1.53 元 / 股，根据 5 月 24 日 19.58 元收盘价计算，对应 PE 分别为 16X、14X、12X。综上分析，给予公司 " 增持 " 投资评级。
风险提示：房地产销售回暖不及预期；原材料价格及汇率持续波动；行业竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券周衍峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 91.26%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 8.78 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.05。
