天风证券（601162）股份有限公司潘暕,孙谦近期对佛山照明（000541）进行研究并发布了研究报告《照明龙头横向纵向拓展迎来新机遇》，本报告对佛山照明给出买入评级，认为其目标价位为7.10元，当前股价为5.74元，预期上涨幅度为23.69%。
佛山照明
深耕照明领域六十载，横向纵向实现业务延伸
公司作为通用照明领域老牌企业，依托广东国资委背景，近年来在横向纵向两方面实现业务延伸：横向方面，公司加大新兴照明领域投入，同时通过收购南宁燎旺切入车灯高景气赛道，后续有望贡献新增长极；纵向方面，公司收购上游LED封装企业国星光电（002449），后续有望在成本及研发端深化一体化布局。
通用照明：传统照明龙头地位稳固，新兴照明贡献新增长极
传统照明方面，据CSAResearch，21年我国家用照明市场规模约3079亿元，总产值高达6552亿元，近年来规模企稳，公司作为LED照明下游应用领域龙头企业，伴随行业集中度逐步提升有望实现较好增长；而新兴照明方面，公司布局智慧照明、海洋照明、植物照明、5G智慧灯杆等领域，20年总规模达到500亿元，后续有望为公司通用照明业务贡献新增量。
车灯业务：收购南宁燎旺，入局高景气赛道
在光源升级、车灯智能化、贯穿式尾灯渗透等趋势下，车灯行业有望迎来量价齐升，市场前景广阔，我们预计伴随着LED光源渗透提升、激光大灯商业化进一步拓展，在光源升级方面车灯市场21-25年CAGR可达13%，而伴随着ADB/AFS等智能化功能的普及、以及DLP大灯等前瞻技术逐渐得以应用，车灯智能化方面21-25年CAGR可达16%。而随着新能源车的普及，车灯领域供应链格局有望重塑。公司通过收购南宁燎旺切入车灯赛道，后续有望在成本、研发等方面产生协同效应，享受行业增长红利。
中上游：并表国星光电，深化产业链一体化布局
公司收购国星光电，整合资源，进一步加深产业链一体化进程，在上游芯片、中游封装、下游照明均有布局，后续有望在成本端体现更多优势。同时，国星光电作为国内LED封装领域龙头企业，前瞻性布局小间距LED及Mini/MicroLED等新兴领域，后续有望贡献新增。
投资建议：公司是通用照明领域龙头企业，近年来积极布局新兴照明领域，后续有望在行业平稳增长、集中度逐渐提升的过程中有望实现较好发展。同时公司切入车灯高景气赛道，后续有望在国产化趋势下，逐步提升客单价实现较快增长。利润端长期来看收购国星光电有望深化产业链一体化进程，逐步提升利润水平，而短期来看则有望受益于成本下行以及汇兑影响贡献业绩弹性。我们预计公司22-24年归母净利润分别为2.56、3.86、4.80亿元，给予23年25xPE，对应目标价7.1元。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新业务进展不及预期；新技术研发进展不及预期；产业链一体化进展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；应收账款回收风险
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为6.52。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，佛山照明（000541）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标1星，好价格指标3星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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